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【8月金融数据点评】约束条件仍存信贷数据不及预期

归档日期:07-02       文本归类:约束条件      文章编辑:爱尚语录

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  9月12日,央行发布8月金融数据,中国8月新增人民币贷款12800亿元,预期14000亿元,前值14500亿元;社会融资规模15200亿元,预期13000亿元,前值10415亿元;8月M2同比8.2%,预期8.6%,前值8.5%,M1货币供应同比3.9%,预期5.3%,前值5.1%,M0货币供应同比3.3%,预期3.9%,前值3.6%。

  8月新增信贷规模一般较7月会呈现季节性上升。新增人民币贷款在1、3、6、9月份上行明显,而后快速下行,一般8月增幅将出现小幅上升。而最新数据显示8月贷款低于预期,主要原因考虑为以下几点:一是存款不足,存款成本高,对新增信贷规模形成制约。二是监管指标的内生限制,虽然MPA等指标有所放松,但资本约束、存贷比等仍然对信贷派生有约束作用。三是实体经济风险,除了政府平台,地产、民企风险仍然大,银行信贷投放意愿不强。此外,分项数据显示,信贷虽然受到票据融资支持,但仍不足以拉动中长期贷款的拖累。具体来看,8月新增人民币贷款12800亿元,同比多增1834亿元,环比少增1700亿元;其中短期贷款新增850亿元,同比少增2010亿元,环比多增117亿元;票据融资增加4099亿元,同比多增3781亿元,环比增加1711亿元;中长期贷款新增7840亿元,同比减少269亿元,环比减少1611亿元。8月居民新增贷款较上月显著回升。8月居民新增贷款7012亿,同比多增377亿,环比多增668亿。其中居民短期贷款增加2598亿元,同比多增433亿,环比多增830亿;居民中长期贷款增加4415亿元,同比少增55亿元,环比少增161亿元。企业贷款呈现整体下滑,短期贷款减少尤为显著。具体来看,企业新增贷款6127亿元,同比多增1297亿,环比少增374亿。其中企业短期贷款减少1748亿元,同比减少2443亿,环比减少713亿;企业中长期贷款新增3425亿元,同比减少214亿元,环比减少1450亿元。

  7月20日资管新规细则落地,整体来看金融监管节奏虽有所放缓,但大方向未发生改变,信托贷款、委托贷款项目仍保持下降趋势。人民币贷款虽然仍是社融增量的最大贡献成分但其贡献程度有所收窄。在政策引导下及资金面持续宽松的影响下,信用债市场信心有所恢复,债券融资将保持增长;股权融资则继续保持低位。此外,值得注意的是,2018年7月起,人民银行完善社会融资规模统计方法,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计,在“其他融资”项下反映。此项调整对社融数据起到了一定的支撑作用。具体来看,8月社会融资规模增量15200亿元人民币,低于预期的13000亿元人民币,同比下降2.41%,环比上升16.92%。新增人民币贷款13100亿,同比多增1633.85亿,环比多增238.85亿;外币贷款减少344亿,同比多减11.85亿,环比多增429.22亿;委托贷款减少1207亿,同比减少1125.36亿,环比少减256.52亿;信托贷款减少688亿,同比减少1830.76亿,环比增加503.91亿;未贴现银行承兑汇票减少779亿,同比多减1021.33亿,环比增加1964.78亿;企业债券增加3376亿,同比增加2238.65亿,环比增加1138.61亿;股票融资增加141亿,同比减少511.84亿,环比减少34.34亿。

  随着2018年各项监管政策逐步落地,金融机构进入一种自我去杠杆的阶段,同业业务收缩,同业存款下降。此外,受理财新规影响,结构性存款业务受到进一步的约束。但随着地方政府债发行放量,预计9月份财政存款将拉动M2的增长。8月M2增速高于预期, M1增速显著低于预期,M2-M1的“剪刀差”再次扩大。具体来看,M2同比8.2%,预期8.6%,前值8.5%。M1货币供应同比3.9%,预期5.3%,前值5.1%,M0货币供应同比3.3%,预期3.9%,前值3.6%。8月人民币存款增加10936.5亿,同比减少2693.84亿,环比增加649.11亿;住户存款增加3463亿,非金融企业存款增加6139亿,财政存款增加850亿,非银行金融机构存款减少2211亿。

  整体而言,商业银行存款成本仍高,受监管政策落地影响金融机构由被动去杠杆转为主动去杠杆,且实体风险仍大导致商业银行投放信贷意愿不足。受资金面持续宽松影响,债券融资有回暖迹象,社融增量大超预期,但从结构上来人民币贷款仍是增长的主要贡献来源,且贡献程度有所收窄,整体融资需求难言明显改善。综上我们维持10年国债在3.4-3.6%区间运行的观点不变。

  本文节选自中信证券研究部发布的《对2018年8月金融数据点评及债市分析—约束条件仍存,信贷数据不及预期》报告,具体分析内容(包括相关风险提示)请详见该报告。

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